观察最新财新中国综合PMI数据（包括制造业和服务业），因中国经济活动放缓，财新综合产出指数从2015年11月份的50.5降至12月份的49.4，低于50.0临界值，显示经济活动轻微收缩。

尽管财新指数低于临界值，但1月6日的沪深股市仍顽强地震荡走红。这并非股民对新年经济有了新期待，而是缘于1月4日开年首个交易日的股市暴跌熔断后，国家队资金通过银行划拨注入股市，购买包括银行、钢铁、煤炭、有色等在内的蓝筹股，以稳定人们对股市二级市场的信心。此外，证监会还以非正式方式，通过交易所通知上市公司，即使1月8日大股东减持禁令到期，大股东仍然需要遵守相关禁令不得减持，直至证监会公布减持新规；并鼓励上市公司主动公告，延长控股股东的限售承诺。

然而，就在7日，A股再现熔断双响炮，开盘不到半个小时即宣告闭市，资本市场的脆弱与非理性尽展无遗。

自去年六七月份股灾以来，托市已成新常态。为了给实体经济输血、加大企业直接融资的比例，行政之手在注册制出台之前，频频动作维持股市人气。

但在经济下行压力不减的大环境下，资产价格与货币汇率不可能保持同步上涨。为了稳住资产价格（如股票、债券和房地产），无论是利用金融杠杆还是巧立名目货币注水，必然增加货币总供应量。而经济下行是生产竞争力下降阶段，本币汇率必然下跌，再加上货币供应量增加，更是助推了汇率的下跌。

这一幕已在人民币汇率走势上呈现。1月6日，股市在国家队呵护下飘红，但人民币汇率下跌0.48%至对美元为6.5530。同日，《中国证券报》刊发的《人民币汇率无大幅贬值风险》一文中写道：货币当局退出日常干预，并不代表撒手不管，人民币汇率在单方向上的异常波动仍然存在政策壁垒。其中一句话应引起重视：“货币当局退出日常干预。”这也与近几日人民币汇率加大了贬值幅度的表现相符。

在过去几个月里，汇率得以维持稳定更多是有赖于日常干预。据国际金融协会统计，考虑到贸易数据、银行代客户进行的交易以及央行储备的变化，预计中国2015年资本外流规模逾5000亿美元，创历史新高。从去年8月11日我国实行汇率改革以来，四季度资本外流可能为1500亿美元，三季度资本外流为创纪录的2250亿美元，但8月以来，人民币汇率依然贬值了6%。

国家队在托举股市、汇市的同时，也在出手债市。1月5日，在央行放量开展逆回购操作后，债券市场信心得到提振，流动性开始好转，至收盘已恢复宽松态势。当天债券一级市场偏暖。目前债市与经济基本面存在背离，估值已过高，去年下半年由“资产荒”引发的债牛并不具有持续性。而政府为了利于和扩大企业直接融资，稳定债市是必然之举。所以，在货币流动性层面，央行或将继续通过逆回购、SLF等手段维持流动性均衡。

政府在股市、汇市、债市多条线托市作战，使货币的流动性消耗和外储流失规模相当可观。但由于经济形势所迫，我国货币政策仍需进一步宽松，包括降准（降息与否要看美联储是否进一步加息），以确保国内资金流动性持续宽松，并引导实体经济融资成本继续下行，避免经济断崖式下跌。而货币政策的进一步宽松，又构成了人民币汇率进一步贬值的压力。这就使得贬值趋势一旦形成，其马太效应也一触即发。