今年4月末，M2同比增长10.5%，增速相比3月和上年同期分别回落0.1和和2.3个百分点；4月当月，新增人民币贷款1.1万亿元，比3月回落800亿元；新增社会融资规模1.39万亿元，比3月减少7289亿元。中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈分析认为，利率上行持续，货币政策进一步收紧必要性下降。

李佩珈指出，严监管背景下，货币供应出现回落。4月末，M2增速相比3月末回落0.1个百分点，M2增速已连续7个月回落，低于年初12%的增长目标。4月份，新增社会融资规模相比3月减少7289亿元。社会融资规模下降主要与新增委托贷款和信托贷款规模下降有关，分别比3月减少2087亿和1640亿元。货币供应量增速回落主要与监管从严有关。二季度以来，银监会、保监会和证监会连续出台多项旨在减少监管套利空利、促进资金“脱虚入实”的政策，包括《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》、《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通和》等。

资金“脱虚入实”，严监管效应初现。李佩珈分析，委托和信托贷款规模下降表明在强监管背景下，表外融资规模已开始收缩，一定程度表明资金已开始“脱虚入实”，严监管效应初现。这也可以从“M2-M1”剪刀差缩小、房地产信贷数据等得到印证。4月，M2-M1的增速差值由3月的-8.2%下降至-8.0%；4月，新增住房部门中长期贷款平稳略降，其值为4441亿元，占当月新增贷款比重为40.4%，相比3月下降3.7个百分点。

信贷保持平稳增长，替代效应是重要原因。李佩珈指出，尽管货币供应量增速整体回落，信贷仍保持了平稳增长势头。4月，新增人民币贷款1.1万亿元，相比3月增加800亿元，相比过去五年（2012~2016）平均值7024亿元多增3976亿元，表明金融对于实体经济的支持不减。信贷保持平稳较快增长主要与经济企稳、债市波动有关。今年以来，债券市场融资持续低迷，部分企业减少债市融资而转向银行信贷。4月份，企业通过债券市场融资的规模为769亿元，相比3月减少31亿元，也低于2016年月度1000亿元的融资规模。

利率上行持续，货币政策进一步收紧必要性下降。李佩珈分析，严监管背景下，不仅货币供应量增速出现回落，利率也开始全面上行。4月份，同业拆借加权平均利率为2.65%，分别比3月和上年同期高0.03个和0.54个百分点。融资环境偏、利率上行加大了金融市场调整压力，也容易推高企业融资成本。在通胀无忧、利率上行、资金开始“脱虚入实”的大背景下，未来货币政策进一步收紧的空间和必要性在下降，应进一步关注从严监管政策对经济的后续影响，防止“去杠杆”政策过激带来的负面影响。